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共达电声(002655)投资价值分析报告-智能音频爆发驱动ODM成长 自牌业务后续可期

时间:2019-12-02    机构:中信证券

公司吸收合并万魔声学实现声学组件+整机产业链布局,万魔ODM 业务受益智能音频行业爆发,自有品牌业务有望成为国内领先声学品牌。近期公司发布修订后的吸收合并方案,万魔声学管理层超额业绩奖励比例从前期100%降至50%,未来将实质增厚合并后公司利润,打开股价上行空间。假设2020 年重组完成,我们预计2019-2021 年上市公司备考EPS 为0.06/0.33/0.43 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

传统电声厂商吸收合并声学新秀,打造声学组件+整机产业链。共达电声(002655)主营扬声器、麦克风等电声组件。2018 年12 月公司公告拟定向增发方式吸收合并万魔声学100%股权,万魔业务为ODM(原始设计提供商)、自有品牌业务和声学组件。ODM 业务方面,万魔声学是国内少有的兼具完整声学设计+零组件+整机生产企业,核心掌握设计环节并且与代工厂保持紧密合作,业务将受益于智能音频行业爆发而高速成长;自有品牌业务聚焦中高端声学产品,正逐步打开国内知名度,未来有望成为国内领先声学品牌。交易完成后,共达电声+万魔声学将以声学组件+整机产业模式打开新成长空间。

万魔ODM 业务:受益智能音频行业爆发,预计2019/2020 年收入达10/16 亿元。产品端:万魔2013 年以小米耳机ODM 业务起家,为小米耳机核心供应商。

2018 年以来,智能音频行业爆发,我们预计全球安卓端TWS 耳机2019/2020年出货量达3500 万/7000 万副。公司生产包括小米Air、华为FreeBuds 系列等TWS 耳机产品,预计2019/2020 年收入分别为10/16 亿元。客户端:2017/18年小米端收入占比64%/60%,2018 年万魔声学开拓客户华为,当年收入占比达13%,预计2019 年占比进一步提升,未来公司有望凭借优秀的设计及生产能力,逐步切入OPPO、vivo、阿里、谷歌等知名厂商供应链,其中与OPPO、阿里合作的TWS 耳机预计将于2019 年年底上市。

万魔自有品牌业务:知名度逐步打开,致力于打造国内领先的中高端声学品牌。

万魔声学自有品牌业务2016-2018 年收入分别为0.81/1.6/1.5 亿元,聚焦国内中高端耳机市场,知名度已逐步打开。我们认为,1、差异化定位国内中高阶产品;2、先海外后国内的市场策略;3、周杰伦等知名艺人参与推广;4、“线上销售+线下体验/销售”模式,将加速国内市场拓展,预计2019/20 年收入分别为2.2/3.1 亿元。

万魔产业布局:聚焦音频业务,拓展可穿戴、健康、车载及家居领域。目前,万魔声学业务仍然是以耳机、音箱等消费电子为主,中期维度将受益于TWS 耳机、智能音箱等细分领域高增长。长期来看,万魔声学围绕音频业务,致力于开拓智能可穿戴+健康+车载+家居四大领域。其中智能可穿戴方面已有耳机等产品落地;智能健康方面,公司发布针对听力障碍人群的智能辅听产品,后续产品将进一步迭代;智能车载方面,万魔声学2 年前开始布局,相关技术已经应用于马自达等车型;智能家居方面,公司未来主要聚焦于硬件产品的音频模块。

风险因素:重组失败风险;行业竞争加剧;新品推广不及预期;研发不及预期。